هيمنة الدولار تتراجع ولكن بوتيرة تدريجية

أثارت العقوبات المالية الشديدة على روسيا بعد غزو أوكرانيا تكهنات بأن تسليح الوصول إلى الاحتياطيات بالدولار واليورو والجنيه والين من شأنه أن يؤدي إلى انقسام في النظام النقدي الدولي، وتعمل الصين إلى تعزيز نظام المدفوعات الدولي الخاص بها وتسريع إنشاء عملتها (اليوان) كعملة احتياطي منافسة لتقليل قابليتها للتعرض لتحركات ذات طبيعة مماثلة ضدها، وستنتهز الدول التي تواجه مخاطر جيوسياسية في علاقتها مع الولايات المتحدة وأوروبا الفرصة للتحول عن نظام الدولار.

وقد أصدر صندوق النقد الدولي مؤخرًا دراسة عن تطور الاحتياطيات الدولية منذ بداية القرن، وأظهرت الدراسة “هيمنة الدولار” في ثقلها في الأسواق العالمية، وأشارت إلى أن حصة الدولار الأمريكي في فواتير التجارة الخارجية وإصدار الديون الدولية والمعاملات غير المصرفية أعلى بكثير مما قد توحي به أسهم البلاد في التجارة الدولية وإصدار السندات الدولية والاقتراض عبر الحدود.

كما أشارت الدراسة إلى تراجع مستوي هيمنة الدولار من حصة الدولار في احتياطيات البنك المركزي منذ بداية القرن، والتي تراجعت بنحو 12% من عام 1999 عند 71% لتصل إلى 59% في عام 2021، ولم تتراجع هذه الهيمنة لصالح الجنيه الإسترليني أو الين الياباني أو اليورو، وبدلاً من ذلك، لصالح ما أسماه صندوق النقد الدولي “العملات الاحتياطية غير التقليدية” وهي (الدولار الأسترالي والدولار الكندي والسويسري، وغيرها) بما في ذلك اليوان الصيني والذي بلغ 2.6% من الإجمالي.

عوامل جذب تفضيل مركزية الدولار في الأسواق المالية

ولكن تعمل ثلاثة عوامل جذب على تفضيل استمرار مركزية الدولار في الأسواق المالية الدولية وعلى رأسها سوق تداول الفوركس والأسهم وفي الفواتير والمدفوعات التجارية وفي احتياطيات النقد الأجنبي العامة والخاصة، ويعتمد التوسع النسبي للعملات الأخرى على مدى نجاحها في تعويض هذه العوامل.

أولاً: القاعدة المثبتة الأكثر شمولاً وهي المعاملات المقومة بالدولار، وقد ساعدت الزيادة في السيولة وخفض تكاليف المعاملات في أسواق الصرف الأجنبي “غير التقليدية” بما في ذلك التحسينات التكنولوجية في المنصات على تقليل هذا العيب.

ثانيًا: لم نجد حتي الآن أنظمة نقدية تقدم مثل السندات الحكومية الأمريكية “ذات الدرجة الاستثمارية” في حجمها الكبير، والذي يتيح للبنوك المركزية بزيادة احتياطياتها وكذلك الشركات والمستثمرين ليتم استخدامها لاحقًا كملاذ آمن.

ثالثًا: سيكون عامل الجذب الثالث لصالح الدولار هو غياب اللوائح التي تقيد السيولة وتوافر الأصول بما في ذلك ضوابط رأس المال، على الرغم من العقوبات المطبقة بالفعل في حالات مثل إيران وفنزويلا وروسيا، إلا أن هناك صعوبة هنا بالنسبة للسندات الصينية مقارنة بالسندات بالدولار والعملات الثلاث الرئيسية الأخرى.

منذ الأزمة المالية العالمية سعت الصين إلى توسيع استخدام اليوان الصيني في التجارة الدولية وكأصل احتياطي في البنوك المركزية الأخرى، تبع ذلك انتشار خطوط تبادل العملات الأجنبية مع الدول الأخرى.

ومع ذلك، كما أشرنا بالفعل، في حين أن المعاملات التجارية والاحتياطيات من قبل البنوك المركزية والمستثمرين العامين العالميين قد تعزز مكانة اليوان الصيني كعملة بديلة للدولار واليورو والين والجنيه الإسترليني، إلا أن القفزة النوعية نحو تدويل العملة الصينية كعملة احتياطية لن تحدث إلا عندما تكون الثقة في قابليتها للتحويل كافية لإقناع المستثمرين غير الرسميين بالاحتفاظ بالاحتياطيات المقومة بها، ليس من قبيل المصادفة أن خطوط مبادلة العملات مع الصين لم تستخدم إلا قليلاً، في حين تم تنشيط خطوط تبادل العملات مع الاحتياطي الفيدرالي في أوقات الحاجة إلى استقرار التدفقات.

في الأسابيع الأخيرة، أظهرت تحركات رأس المال الأجنبي في المحفظة إلى الصين ما هو على المحك والتكاليف المحتملة للصين للخروج من النظام الحالي، كشفت البيانات الصادرة عن معهد التمويل الدولي (IIF) أيضًا عن تدفق كبير غير مسبوق لمحفظة (الديون والأسهم) من الصين في أعقاب الغزو الروسي لأوكرانيا والعقوبات، وفي الوقت نفسه، ظلت هذه التدفقات مستقرة في الاقتصادات الناشئة الأخرى، يشير التوقيت إلى أن هناك بعض الارتباط ليس بالصعوبات المحلية مع قطاع العقارات في البلاد أو لأسباب أخرى، بل بالحرب في أوكرانيا والعقوبات، لا نعتقد أنه من المناسب أن تصدر الصين أي إشارات على خروج مفاجئ من النظام الذي تعمل فيه حاليًا ولا عن تعاون محتمل مع روسيا لمساعدة الأخيرة في الالتفاف على العقوبات المفروضة عليها.